在此前的降息系列策划中，我们深入分析了降息对美股、美债、黄金等资产的影响逻辑。如今降息落地满三个月，各类资产的预期和现实之间有差距吗？

我们总结了下面这张图表，更加清晰地反映资产变化的方向：

总体来看，降息之后美股的表现和预期是一致的，而美债、美元、黄金则和预期有不同程度的背离，其中叠加了11月特朗普当选带来的扰动因素。

以下我们具体展开分析：

一、 美股：降息+特朗普交易叠加，三大股指继续上涨

9月底降息超预期开局，美股在衰退和软着陆的博弈中再次加速上涨。大选落地之后，“特朗普交易”再次点燃了美股的做多热情。

12月以来，纳指再次刷新历史新高。这背后一方面是美国经济基本面和企业盈利仍然强劲，另一方面则是多重宏观因素的助推。年初以来，标普500涨超25%，纳指涨超30%。

短期来看，美联储接下来的降息路径仍存在变数，科技股的业绩持续性也有待跟踪。长期而言，“降息+特朗普交易”的主线对美股资产仍相对友好，AI产业变革有望继续支撑企业盈利上涨，但在积累较高涨幅之后，也面临着短期回调的风险。

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二、 美债：海外债市回调，但年内多数录得正收益

海外债市在降息三个月后整体处于回调区间，和此前的预期有所背离，一方面是降息前美债已大幅抢跑，另一方面是“特朗普交易”带来的影响。

10月以来，美国通胀及就业数据令降息预期大幅降温，叠加“特朗普交易”情绪扰动，10年期美债利率回到4.4%的年内高点，大部分海外债券出现不同程度的回调。

全年来看，海外债券指数呈现此消彼长的波动局面，但大多数指数仍保持正收益。截至2024年11月29日，美国综合债指数累计涨幅2.57%，美国投资级债指数上涨3.64%，美国高收益债指数上涨8.47%。新兴市场以及欧洲市场债券也均录得不错的表现。

展望2025年，基于通胀整体下行、降息预期明确等因素，中期来看美债胜率不低，预计长端美债利率仍将保持宽幅震荡。美债利率回到历史高位之后仍有下行空间，交易性价比也有所提高，投资者可一定程度上淡化波动，耐心持有。

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三、 美元/黄金：美元强势上涨，黄金高位震荡

和10年期美债利率同向上涨的，是近期持续强势的美元，同样和降息前的预期有所背离。这主要是受到再通胀预期的升温，以及“特朗普交易”的影响。

强势美元回归之下，黄金价格的上涨按下了暂停键。10月底，现货黄金到达2789美元/盎司的历史高位之后，开始震荡回调，目前在2645美元/盎司附近。

往后看，在特朗普上台初期，强势美元可能仍会持续一段时间，但随着利率中枢的下行，未来大概率将回归合理波动区间。此外，央行购金、地缘政治风险等因素仍长期存在，金价上涨趋势仍有一定支撑。

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总结以上，本轮降息初期各类资产的表现，和理论预期很大程度上有所背离，这是由于影响资产走势的因素众多。当美国大选等重磅事件冲击市场时，利率变化的影响则被大幅弱化了。

但长期来看，这些影响大多为短期扰动，各类资产的表现仍然会回归自身的内在逻辑。

展望2025，特朗普2.0时代的开启，意味着全球市场的波动将会更加猛烈和频繁。在充满悬念和分歧的当下，更需要我们从战略角度，对投资组合做好配置与规划。关注美元资产、重视全球配置，正是应对这些未知变数的不二法门！

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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