2017年3月20日至3月21日，国科嘉和在京举办了“2016年度投资合伙人大会”和“2017首届CEO峰会”。成立于2011年的国科嘉和由中国科学院国有资产经营有限责任公司(国科控股)直接管理VC基金。目前国科嘉和牵头发起和管理了两支风险投资基金、一支并购基金和一支美元基金，管理资金总金额达到数十亿人民币 。

　　峰会首日，现任央行货币政策委员会委员、中国经济体制改革研究会副会长、中国深圳综合开发研究院院长、著名经济学家、北京大学汇丰商学院教授樊纲，从国内外宏观经济形势到国内时下热点事件，做了近两个小时的精彩演讲，其中包括关于融资难、房地产本轮波动的特点与缘由、中国经济结构中消费增长带来的新机遇等话题。

　樊纲，北京大学汇丰商学院教授，央行货币政策委员会委员、国民经济研究所所长

　　以下为投中网对樊纲教授分享观点的摘要整理：

　　融资难、融资贵是典型周期性经济下滑的产物

　　经济一直在下滑，连续6年的时间了。从去年有一点好消息，生产者价值指数为标志的通货紧缩，到去年下半年基本结束了。但仔细看，现在面临的主要问题是产能过剩，库存积压、债务，这些问题是典型的周期性问题，典型的经济过热、投资过热产生的产能过剩的结果。

　　2007年最高增速到了14.1%，当时投什么都火。投资的回报高，让大家觉得现在7%、8%的投资不算投资，天天抱怨没有投资机会。

　　2007年底房地产调整，9月份房地产开始调头，10月份股市开始调头，2008年调整的很深，第三季度GDP6%。本来想2008年调整一年，2009年调整一年，2010年恢复基本增长。没有想到2008年调整到一半金融危机来了，危机来了G20开会，大家一致同意吸取以往的教训，要联手救市。

　　经历了四万亿的刺激，再加上各种刺激政策，刺激买房，刺激买车，2009年一下热起来，2009年、2010年又经历了两轮过热。两轮过热结果就是产能过剩，2008年时统计钢铁产能过剩，4亿吨的需求6亿吨的产能，三分之一过剩。2011年再统计，6亿吨的需求12亿吨的产能，就是典型的过度投资，产能过剩后面就是债务，产能过剩就是借了钱投了资，投了资没有订单，没有订单就债务。

　　融资难、融资贵都是典型的周期性经济下滑。为什么融资难，老说央行货币紧迫，这些年银行头寸是有的，但旧债还不上，新的订单又没有，银行为什么借给你。真要借给你，点就加几个，成本得高，这就是在调整时期的逻辑。

　　所以这些年的低迷主要原因就是因为周期性的波动，因为我们前面的经济过热，因为我们的过热产生的这些问题要有一个消化、整理、处理的过程，要去产能、去库存、去杠杆。

　　经济软着陆带来的盘整期投资机遇不能小看

　　处理危机有不同的办法。一些市场经济国家的方式是硬着陆，比较快的来大规模的整理、处理这些问题。美联储最近刚加了息，加了两次了，而且还要加。美国经济应该说已经走出低谷，美国经济是危机的发起者，它选用的方式就是硬着陆，一下崩掉、破产，雷曼兄弟那些大企业一夜消失，大规模的倒闭破产，然后衰退负增长，当时3%-4%的负增长。他负增长把这些问题处理了回过头慢慢地恢复，包括房地产。

　　我们则倾向于软着陆。第一我们不希望增长速度降的太低，不让局部的问题酿成系统性的问题，政府一直在做这个事。客观上说，我们对宏观的管理还是比较下力气的，在一定意义还是相对比较有效的。我们在泡沫的期间，经济过热的期间没有特别放纵它，我们在过热的时候还是采取一点措施的来把它压一压，压一压导致泡沫不是太大，不是太大后面就容易实行软着陆，但很多人看不到这个问题。

　　软着陆的好处是没有负增长，没有衰退，坏处就是时间长一点，触底不一定反弹，还需要在低谷徘徊一段，盘整现在产能过剩、库存积压、债务问题等，供给侧结构性改革的这些问题，大概还得需要一段时间。

　　但值得注意的是，盘整期也有它的功能和经济意义不能小看，对投资来说，各种产业都要盘整，兼并重组提高集中度，也就是说，盘整期就是兼并重组、收购，市场优胜略汰的过程，这是很重要的一个阶段。通过这样的盘整，我们的经济结构，产业结构进一步提高，为下一步的增长打下基础。

　　说到下一轮，但愿不再过热增长，7%左右就是很好的增长，我们能维持在7%，再有五六年，十来年的时间，中国经济会好得不得了。我们人均GDP跟美国比现在不到五分之一，这个指数叫追赶指数，韩国1979年就到了这个水平，又有20年的高增长，1997年亚洲金融危机告一段落，我们对比还早，中国的故事远远还没有结束。

　　任志强说有生之年看不到房价跌 我有点同意

　　房地产这次波动最大的特点是两极分化。一二线城市价格飙升，三四线城市继续低迷，库存的问题特别严重。

　　最近有人在为了吸引眼球，标题写三四线城市暴涨，他正文加一句，这个三四线概念不是很准，是大城市周边的三四线城市，那不叫三四线城市，那叫大都市圈里面的小城镇，大都市圈继续飙涨，因为中心城市涨了之后波及到，波及到开车或者坐车坐铁路一小时到一小时半的半径区域里面，实际上都属于大城市都市圈的一部分。

　　真正的三四线城市仍然低，除了调控管住了，还有一个非常重要的原因，就是所谓的城镇化战略。

　　我们城市化一直不叫城市化，一直叫城镇化，鼓励小城镇发展，限制控制大城市发展。最近一轮要限制人口，不让大城市发展。现实中的问题是你已经不能控制人们的迁移了，不可能再限制人口，但是限制人口的背后是限制土地供给。

　　小城市敞开供给鼓励发展，大城市就限制。规定多少人口相应多少土地，这就是叫城镇化战略。但这样的战略运行过程中出现了一些情况，想让人们到小城镇定居和生活，但企业不到小城镇去，因为基础设施不行，交通不行，不产生供应链，企业越来越向大城市集中。而人为什么迁移？人迁移是为了找工作，迁移是为了有更好地生活，有更高的收入，更好的工作，因此，我们所谓城镇化战略就违背了人的迁移的基本规律，结果就是小城市有地，小城市政府也愿意让大家来，一些房地产商2008年、2009年到三四线城市拿地，然后三四线城市建一批房，房子建完了，发现人走光了。

　　最近二十年人口迁移主要方向进了大城市，大城市就拥挤了，土地不增加，供给不增加，我们现在所有的力用在控制需求，但是你得想想供给方，土地供给。最典型的就是深圳，深圳计划是800万人口的城市，土地供给，公共品供给，警察，消防队都按那个配置，现在多少人口2100万，房价当然最贵了。最基本的供求关系就摆在那里，两极分化，任志强就说有生之年看不到中国房价会跌，我有点同意他，因为你政策不变嘛，现在政策继续是激励政策，你就看不到大城市的房价跌。要问我房价跌不跌，基本的格局摆在这里，当然城市跟城市比，大城市人口集中的程度不一样。

　　这一轮不仅一线城市，二线城市有一些也是反弹性的增长，这是一个基本问题，这次就是两极分化，这个情况会持续一段时间。

　　有钱的人开始退休 对小城镇发展会是带来不一样过程

　　欧洲也有一些小城镇发展，但它的特点是，工业化过程经历很长时间，一两百年才完成工业化进程，很多人没有走，退休的人回来了。退休的人回来城市就发展了，为什么？带着退休金回来了，有钱了，带着现在城市生活的精力回来了，回来改建老宅，把政府也带回来了，给老年人提供经济服务。有钱的人开始退休了，这是很不一样的过程。

　　小城镇总是有人发展，小城镇没有什么工业，就是为了老年人服务。我们属于快速工业化，快速工业化就类似像东京、韩国，人口高度集中。在50年时间里，一代人、两代人工业化就没有人不断回去的过程，现在刚开始有人要回去。中国肯定有一些大城市中心群的发展。有一些小城镇得等下一轮，小城镇不是没有机会，是要等有钱的、退休的人回去。小城镇是要保护好生态，保护好文化，保护好老宅。

　　房产税这样的长效机制现在议论比较多一点，经济学还有人议论房产税管不管用，我说价格有不管用的吗？只有不够高的价格不管用，上海、重庆的房产税不管用，他零点几的房产税当然不管用，提到3%试试。欧洲美国这些年没有涨房价，房价一涨就开始卖房子，因为工资还不够交房产税，房产税的长效机制一定起作用，这是经济基本规律。

　　物质消费继续增长 中国买买买还没结束

　　中国经济结构正在发生变化，消费占比越来越高，消费潜力越来越大。收入到了一定阶段，消费开始就会加速增长。还包括代级的更迭，新一代起来了年轻人花钱多了。

　　物质消费继续的增长，中国买买买还没有买完。现在有了互联网买买买可以延伸到小城镇，延伸到农村。有人还批判互联网毁了中国制造业，那在全国到处跑，跑到农村的快递小车里面不都是装的中国制造吗？中国物质需求的满足远远没有结束。

　　所以从投资角度不要忽视中国的制造业，潜力还是巨大，行业需要调整、集中，需要进一步提升，大城市消费已经提升了，市场已经开始形成。

　　中国多数人来讲物质消费还是首要的。有国际信用卡公司用大数据分析各国旅游者的行为，西方发达国家的旅游者就是住着最好的饭店，吃着最好的餐厅，晚上看歌舞剧，不买东西。中国人是住着最差的旅馆，吃着方便面，晚上哪也不去，就是逛商店，就是买东西。不要以为中国的物质消费就到头了，中国还在买。

　　与此同时确实看到服务性消费在增长，需求在扩大。从电影、娱乐到健身，到养老、教金融服务等这些，精神消费越来越多，是一个大趋势。

　　现在世界上议论的两大话题，一个是逆全球化，这个会导致多少人失业。第二个大话题就是人工智能，会导致多少人工就业被替代？但仔细想想，这也不是刚发生的事情，人类就是这么过来的，人类一直在用机器代替人，让生产力提高。结果我相信不会是一部分人工作，一部分人失业，而是会想出一个办法，大家都工作，但是少工作一点。西方是72小时工作一周，后来60小时，现在40小时，现在美国，欧洲讨论35小时，30小时，假期越来越多，这是趋势。

　　工作时间长了，休闲时间长了，假期长了，去休闲，娱乐，精神娱乐这些方面会有大的发展。中国其实缺了两大消费，除了电影娱乐这些东西还不够发达外，中国没有国球，没有美国人、欧洲人到周末去看球的时间，这是未来的趋势，潜力巨大要发展。

　　再来，就是跟老人养老休闲。有钱的一代人正在退休，中国的这部分发展现在正在刚刚开始。前一段圈里面有人发旅游产品，豪华邮轮从北极到南极，不到30万，88天，所有人都去不了，然后讨论的结论是退休后第一时间去这里。

　　这就是新一代的有钱又有闲的老人出现了。我们开始进入现代社会的一个重要标志，是各代人开始进行现代消费，年轻人进入现代消费，老年人开始进入现代消费。这是消费结构变化重要的一个领域。

　　综上对投资来说，我们可能更加关注新技术带来的机会，新技术的机会得跟市场需求结合，人们要什么，人们买什么，人们在哪里花钱，你的商业模式建立在人们需求的基础上，供求关系能够相互的协调，这样投资成功的概率就更高一些。

　　(注：本文根据速记整理，有删减，未经樊纲审阅。原标题《樊纲：房地产波动两极分化还将持续 标题党说的暴涨的三四线城市不是真正三四线城市》。编辑：郭倩)