加息25BP，明年可能降息。本次议息会议中，美联储决定将基准利率提高25BP，维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时以相同幅度提高其他相关利率，并按照原有计划继续实施缩表行动。委员会表示，在确定适当的货币政策紧缩程度时，将考虑货币政策紧缩的累积效应对经济和通胀影响的滞后性，以及经济和金融发展情况。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，本次会议委员间存在不同观点，委员会将依赖数据考虑未来的行动，不希望提供前瞻性指导，没有做出每隔一次会议加息的决定。委员会认为货币政策具有限制性，实际利率已经处于有意义的正区间，但还需要在更长时间内维持紧缩水平。他认为可以在通胀达到2%之前停止加息，今年不会降息，部分委员预计明年将降息，美联储可能在缩表的同时降息，利率调整和缩表是独立的。

我们认为，目前货币政策具有限制性，推动通胀水平进一步下行。在通胀继续顺畅回落的背景下，本次加息或是本轮加息周期的最后一次。一方面，现有通胀水平已经持续回落，触碰美联储通胀目标上沿。另一方面，鲍威尔也暗示停止加息未必需要等到通胀达到2%增速水平。

就业偏强，通胀仍高。在就业和通胀方面，委员会表示，近期就业增长强劲，失业率保持在较低水平，通货膨胀率仍然居高不下。委员会仍高度关注通胀风险。鲍威尔在新闻发布会中指出，通胀报告比预期稍好，但长期通胀预期仍然“根深蒂固”，仍将关注此后的通胀数据走势，希望看到核心通胀率下降，预计到2025年才能看到通胀回到2%。他认为劳动力市场仍然非常紧张，就业增长依然强劲，未来劳动力市场可能疲软，希望工资增长与2%通胀率相一致。

我们认为，考虑到就业市场供需缺口难以快速弥合，一段时间内需求仍将高于供给，这也导致了就业增长仍将偏强，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、服务项依然面临较大通胀压力，未来几个月通胀再度下探空间有限，CPI同比增速或将保持3%-4%的水平波动。

不再预测年内出现衰退。在经济增长和风险方面，委员会继续指出美国银行体系健全且富有弹性，但信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力。经济活动一直在以温和的速度扩张。鲍威尔表示，美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，消费者支出增长较年初放缓但仍然强劲，房地产市场恢复平衡还有很长的路要走，现有住房供应非常紧张。他认为银行业已经稳定下来，正在谨慎监测银行业的情况，随着货币立场越来越具有限制性，面临的风险也在增加。

我们认为，加息带来的金融机构资产账面亏损在降息前难以妥善解决，银行业危机并未结束。近期美联储流动性工具用量虽有回落，但仍处高位，现有风险更多聚集在中小银行和非银机构部门。本轮加息周期节奏和强度远超以往，随着限制性利率持续，仍有可能出现政策调整过晚，风险爆发导致经济衰退的情况，届时联储或将被动降息。

下一步该如何走？现在市场的基准预测是9月暂停加息，随后有较低可能再度加息。从历史经验来看，经济过热是再度加息主因，PMI持续居于高位，通胀持续上行和劳动力市场强劲均是再度加息的催化剂。至于降息时点，历史上联储仅在担忧经济衰退和金融市场爆发危机时开启降息操作。结合现有数据，我们认为本月或是最后一次加息，基准情形下利率将维持不变至年底，降息预期暂不稳固，未来仍需观察通胀水平和市场风险。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

（陈兴为财通证券宏观首席分析师，马骏为研究助理）