来源：雪球App，作者： 茅山逢故人，（https://xueqiu.com/2657749602/227643364）

根据贵州茅台酒厂公告，2022年7月12日，贵州茅台酒厂将其持有的贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（以下简称“习酒”）82%股权无偿划转给贵州省国资委，剩余18%股权仍由茅台酒厂持有。7月15日，贵州习酒投资控股集团有限责任公司（以下简称“习酒集团”）正式设立，由贵州省国资委独家控股，注册资本37.5亿。消息发布之后，有关习酒借壳上市的传闻在资本市场得到广泛关注，但不论最终花落谁家，有关习酒借壳背后的几点逻辑应当予以了解和关注。

一、习酒集团成立后，除董事长张德芹、总经理汪地强分别在习酒集团、习酒两家公司双跨任职外，在股权结构上这两家公司暂时并无关联和隶属关系，习酒集团由省国资委独家控股，茅台习酒省国资委、茅台酒厂各占有82%和18%股权。习酒集团作为一家投资运营平台，主要承担“管资本”的职能，下一步如习酒（主要针对茅台习酒）单独上市，并与习酒集团形成隶属关系，需要由省国资委将其持有的82%股权再转移至习酒集团旗下，同时茅台习酒或更名为贵州习酒集团习酒股份有限责任公司类别。

 二、关于借壳标的公司的猜想：习酒座落于遵义市习水县习水镇，遵义市作为“红色之城”、“转折之城”，发展壮大当地经济就属于发展壮大红色基因。所以假若习酒未来走上借壳上市之路，属地上市企业、同属省国资委控股无疑会成为优选标的中的首选。

1、：实控人为贵州省委宣传部，通过贵州广播影视投资公司控股41.63%，贵州茅台酒厂持股11.40%。如果借壳贵广网络，不利于下一步省国资委的股权划转，且茅台酒厂已经持有茅台习酒18%的股份，从规避同业竞争的角度，茅台酒厂对习酒的持股比例也不可能过高。

2、＊：虽然地处遵义市，但用国家优质资产去拯救一家濒临退市的民营企业，同时涉及到对民营企业巨大让利的问题，这个难度有点大，而且决心很难下。

3、：贵州省国资委通过黔晟资产、贵州钢绳控股23.46%，虽中间间隔两级，但最终归属均为省国资委，便于在未来各类股权整合、划转时的左手倒右手。也有自媒体文章分析，省国资委可将习酒82%股权先划至黔晟资产旗下，实际上这并不利于习酒集团对茅台习酒形成隶属关系，对下一步的资本运作整合也并无实质性的帮助。

 三、关于借壳后习酒估值的猜想：假如习酒未来真如预测一样借壳谋求上市，那么可以的目前估值和国资持股比例作为参考。

1、截至2022年8月10日，总市值约23650亿，2021年总营收1094.64亿，23650总市值/1094.64总营收≈22倍比值。

2、国资控股约为60%，目前总股本2.45亿股，如省国资在现控股23.46%的基础上将控股比例提升至60%，另需发行约2.23亿股，届时贵绳总股本将达到4.68亿股左右。而且习酒现股权结构属国资一家独大局面，届时只需满足国资控股比例即可，无需再额外增发其他股份。

3、按照习酒2021年度保守估计130亿的营收，上市后或可达到2860亿的总市值，2860亿总市值/4.68亿总股本，约为611元/股的价格。